来週の相場見通し(1/30~2/3)|村松 一之(和キャピタル 運用本部部長)|note
- 米国のインフレがピークアウトするとの見方。
- FRBの利上げ停止による中央銀行リスクの低下、欧州経済のスタグフレーションリスクの後退、中国経済の急回復の見通しなどから、市場は楽観的になりつつあります。
- このような楽観的な見方をしている要因のひとつに、株式・債券市場のボラティリティが低下していることが挙げられます。昨年の株式・債券市場の総ボラティリティが、過去の金融ショックに匹敵する水準であったが、現在は急速に低下していることを示している。
- 債券市場のボラティリティが安定している背景には、FRBの利上げがターミナルレートに近づいていること、インフレが崩壊せずピークアウトしているというストーリー、FRBやバイデン政権からのサプライズがないこと、などがある。この株式と債券のボラティリティの低下が相まって、市場の楽観を支えている。
- 最近の米国債入札は信じられないほど好調で、2年債、5年債、7年債の入札で過去最高を記録した。米国の銀行、海外の機関投資家、海外の中央銀行、連邦準備制度の4大プレーヤーが米国債の購入を続けるかどうかは不明であり、この好調さが持続するかどうかが懸念されるところである。
- また、米国債市場の流動性を示すブルームバーグの指数は、過去に比べればまだ高く、何かあれば再び上昇する可能性はあるものの、急速に低下している。
- 米国債を取り巻く環境は昨年に比べて改善されているが、その持続性には懸念がある。さらに、シカゴ連銀の金融情勢指数がFRBの利上げ当初の水準に達するなど、金融環境はかなり緩和されており、FRBはこれを快く思っていない可能性がある。
- 経済・市場に関連する問題として、インフレのピークアウトを楽観視することへの危惧、ウクライナ戦争の状況と市場への影響の可能性、ガソリン価格の上昇とそれがインフレ期待に与える影響の3点を取り上げる。
- 最近ガソリン価格が上昇しており、これが短期的なインフレ期待の上昇につながる可能性があると指摘する。
- また、クリーブランド連銀の1月CPI Nowcastingのチャートも、前月比のインフレ率が急上昇していることから、インフレがピークアウトしたという考えを覆す可能性があるとしている。
- S&P500は第4四半期に-3%程度の下落が予想されており、1月の予想からは小幅な下落となっているが、全体としてはまずまずの決算である。
- 米国政治における「マッカーシー・リスク」の出現にも触れている。これは、新たに下院議長に選出されたケビン・マッカーシー氏が、中国をさらに圧迫する特別委員会を設置し、下院情報委員会から民主党議員を解任した行動を指している。これは、今後の相場のリスク要因になると見られている。
- 日本株の場合、問題は岸田内閣の増税政策であり、日本の個人消費に影響を与え、景気を悪化させることが予想される。
- 来週は、FOMCとECBが市場の中心テーマとなることが予想されます。
- 高級品業界は、困難な経済状況下でも回復力があることで知られており、投資対象として興味深い分野といえるかもしれません。
- しかし、Z世代やα世代といった若い世代の価値観や嗜好の変化に、今後どのように対応していくかも検討すべき点です。彼らは、旧世代ほどブランド志向ではないかもしれませんし、高級品を購入する理由も異なるかもしれません。ラグジュアリー企業がこうした変化にどのように対応していくのか、検討する価値があるかもしれません。
4-5ヶ月で、アメリカはリセッションに入る予想
- 4-5ヶ月以内に米国がリセッションに陥る可能性。
-
結論:いくつかの主要なマクロ指標は、4-5ヶ月以内に米国の景気後退が始まり、その規模は少なくとも2001年と同程度になることを指摘している最新のGDPレポートでは、成長が急速に低下し、ゼロ以下に向かっていることも確認されている。
信者のみなさま。よく読んで。
— とまと@米国株投資家・投機家 (@tomatous2020) 2023年1月28日
複数のマクロ指標は4~5ヶ月で米国リセッションが始まることを示唆している。その規模は少なくとも2001年(ドットコムバブル)レベルを想定。最新のGDP発表は成長の急速な鈍化とマイナス成長を確認している。 https://t.co/mTHDYS6XVe
In 4-5 months, I expect the US to be in a recession.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
A thread.
1/
Predictions without a timeframe are useless and not actionable.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
Now, it seems most analysts ‘‘expect a recession’’.
Ok, but when will it hit and how hard will it be?
The answers to these two questions are very important for asset allocation in 2023.
2/
First of all: shall we agree on what characterizes a recession in the first place?
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
While many refer to 2 consecutive quarters of negative GDP growth as the main signal for a recession, the NBER instead looks at consumer spending, the labor market and corporate earnings.
3/
GDP reports are delayed and often subject to big revisions.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
The NBER methodology is more robust, and it allows us to assess live whether we are in a recession or not mostly looking at consumers, the labor market and earnings growth.
So: let's do that.
4/
Here are 4 leading macro indicators that can help assess when and how hard a recession could hit.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
#1: The Global Credit Impulse
When Recession? - March/April 2023
How Bad? - Bad
5/ pic.twitter.com/JE8jTFqdQx
The global credit impulse (blue) leads S&P500 earnings growth (orange) by 9 months, and given its rapid decline in 2022 it’s now pointing to negative YoY EPS by March/April 2023
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
Rapid declines in the Global Credit Impulse have preceded YoY EPS contraction in the 10-20% area
6/
#2: The Conference Board Leading Indicator Index
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
When Recession? - April/May 2023
How Bad? - On par with 2001 at least
7/ pic.twitter.com/bZQGBqGobK
This index incorporates the top 10 statistically significant forward-leading indicators for the US economy.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
Over the last 50+ years, every time the YoY series of this index prints in negative territory for 2+ consecutive months a recession is guaranteed.
8/
#3: The Housing Market
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
When Recession? - May 2023
How Bad? - Pretty bad, given unemployment rate is supposed to breach 7% by early 2024
9/ pic.twitter.com/YFeSuZneNw
In 2007 Edward Leamer of the University of California stated that the housing market IS the business cycle
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
I believe he is fundamentally right
Housing-related jobs and economic activity represent anything between 12-15% of US GDP and employment alone
10/
The NAHB housing index (orange, inverted) leads trends in US unemployment rate (blue) by roughly 12 months
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
According to the Sahm Rule, a recession starts when the 3-month moving average of the US unemployment rate rises by 50+ bps relative to its low during the previous 12m
11/
#4: Philly Fed New Orders
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
When Recession? - May 2023
How Bad? - Too early to say, probably on par with 2001 at least
12/ pic.twitter.com/54QeE0uLlk
The survey goes out to 125 CEOs of relevant companies who tend to have a good grasp of where economic activity is headed.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
Over the last 40 years, every time the 12m moving average of this index dropped below 15 for 2+ months, a recession always followed.
13/
Conclusion: several leading macro indicators are pointing to a US recession starting in 4-5 months, and of a magnitude at least on par with 2001.
— Alf (@MacroAlf) 2023年1月28日
Looking under the hood, the latest GDP report also confirms organic growth is rapidly trending down and heading below zero.
14/
米GDP、FRBが望む形で減速-なお残る景気後退のリスク
2022年10-12月期(第4四半期)の米国経済はGDPが2.9%増となり、市場予想を上回り、米国金融当局の間では経済の「軟着陸」の可能性が信じられている。
しかし、エコノミストからは、年後半に景気後退の可能性を示す警告のサイン、具体的には個人消費の減速が指摘されてもいる。米国経済の大部分を占める個人消費は2.1%の増加にとどまり、予想を下回る結果となりました。
個人消費支出(PCE)価格指数も3.2%上昇し、過去20年間で最低の伸びとなった。にもかかわらず、エコノミストは依然として来年にかけての景気後退の確率は65%と見ており、米国金融当局による利上げは今年、家計にさらなる影響を与えると予想される。
住宅インフレが予想されるほどには減速しない可能
2023/1/28
住宅を除いたコアPCEサービスインフレ率は、連邦準備制度理事会が注視するインフレ率指標である。2022年12月のYoY(前年同月比)は4.09%、3ヶ月年率は4.04%であった。これは、住宅を含まないサービスコストの上昇傾向が強いことを示唆しており、FRBが懸念している可能性がある。パウエルがこのカテゴリーを特に重視したのは、他のインフレ形態よりも粘りがあり、住宅インフレが予想されるほどには減速しない可能性があるからだ。
Powell put special emphasis on the category of core services inflation that excludes housing, given the potential for it to be stickier (and because housing inflation is set to slow)
— Nick Timiraos (@NickTimiraos) 2023年1月27日
Dec core PCE services inflation ex-housing:
+4.09% YoY
+4.04% on a three-month annualized rate pic.twitter.com/hUI37in7YB
米国の財とサービスの国際貿易、2022年11月
2023/1/5
米国国勢調査局と米国経済分析局が発表した11月の財・サービス業の赤字は615億ドルで、10月の778億ドルから163億ドル減少した。輸出は2519億ドルで、10月の輸出より51億ドル少なく、輸入は3134億ドルで10月の輸入より215億ドル少なかった。赤字幅の縮小は、財の赤字幅が縮小し、サービスの黒字幅が拡大したことによる。累計では、財・サービスの赤字が2021年同期比15.7%増加した。輸出は18.9%増、輸入は18.1%増となった。